“Argentinos, a las cosas”. La célebre frase de Ortega y Gasset fue negada durante mucho tiempo por la política económica. La procrastinación sobre la resolución de desequilibrios fue una constante. Sin embargo, en los primeros 100 días de la gestión de Milei, con matices, se ve una vocación de trabajo que está alineada con aquella […]

“Argentinos, a las cosas”. La célebre frase de Ortega y Gasset fue negada durante mucho tiempo por la política económica. La procrastinación sobre la resolución de desequilibrios fue una constante. Sin embargo, en los primeros 100 días de la gestión de Milei, con matices, se ve una vocación de trabajo que está alineada con aquella exhortación del filósofo y ensayista español hacia nuestro pueblo.

En los hechos, la ejecución es observable en el reacomodamiento de los precios relativos, la desaceleración de la inflación y la reducción de la cantidad real de dinero. Estos aspectos entusiasman a los inversores. Sin embargo, hay dos variables claves que definitivamente enamoran al mercado: la consolidación fiscal y la recomposición de reservas.

En el marco de esta renovada historia argentina que Wall Street está empezando a comprar, los bonos Globales escalaron 57% desde el ballotage. ¿La deuda llegó a un techo? No si la confianza se mantuviera. En rigor, nuestra curva de rendimientos (cuyo rating es “CCC”) podría verse en otro espejo como el de mercados “B-”. En ese caso, llegar a TIRs como la de economías tan golpeadas como Nigeria, Angola o Egipto podría desbloquear retornos adicionales al rally actual de más de 50% en moneda dura.

Desde el Gobierno saben que, al menos en los primeros meses, el margen de error en el plano fiscal es nulo. Cualquier traspié sin una inmediata compensación que demuestre la operatividad del ancla fiscal podría destruir los avances alcanzados desde el 11 de diciembre.

Desde el Gobierno saben que, al menos en los primeros meses, el margen de error en el plano fiscal es nulo. Cualquier traspié sin una inmediata compensación que demuestre la operatividad del ancla fiscal podría destruir los avances alcanzados desde el 11 de diciembre.

Hoy ponemos la lupa sobre cómo el Banco Central está operando. La gestión actual asumió con el compromiso de sanear el balance de la entidad monetaria tomando medidas que logren domesticar de una vez por todas la inflación. Por el lado de los activos, se nota una recomposición de reservas internacionales de la mano de […]

Hoy ponemos la lupa sobre cómo el Banco Central está operando. La gestión actual asumió con el compromiso de sanear el balance de la entidad monetaria tomando medidas que logren domesticar de una vez por todas la inflación.

Por el lado de los activos, se nota una recomposición de reservas internacionales de la mano de compras en un mercado de divisas que todavía no está funcionando a pleno. Asimismo, el Tesoro está recomprando deuda al BCRA. Veremos los bemoles de esta maniobra.

En cuanto a los pasivos, la licuación de la masa de pesos, en todas sus métricas, es inapelable. Pero al contemplar el endulzante oficial que ayuda a que los bancos desarmen pases para licitar títulos en pesos, la reducción potencial de la “maquinita” no sería tan clara.

En lo tocante al mercado, lo más destacado está en una apreciación real de nuestra moneda que llevó al “contado con liqui” a niveles no vistos desde octubre de 2019. A pesar de que no hay tasa en pesos que le gane a la inflación, los inversores le sacaron máximo provecho a esta situación con las mejores ganancias de carry trade para un inicio de mandato en 20 años.

Después del incremento de 25,5% de diciembre, en el primer mes del año los precios no solo desaceleraron, sino que crecieron menos de lo esperado. El IPC aumentó 20,6% mensual, 1,3 p.p. por debajo de lo previsto. En tanto, en los últimos 12 meses, la canasta típica de consumo argentino se encareció 254,2%. Mientras el […]

Después del incremento de 25,5% de diciembre, en el primer mes del año los precios no solo desaceleraron, sino que crecieron menos de lo esperado. El IPC aumentó 20,6% mensual, 1,3 p.p. por debajo de lo previsto. En tanto, en los últimos 12 meses, la canasta típica de consumo argentino se encareció 254,2%.

Mientras el Gobierno enfrenta el desafío de “destapar la olla” de los precios regulados, sincera la inflación reprimida. Como es normal los bolsillos lo padecen. Los salarios, castigados por 12 años de estancamiento de la actividad (y caída de la productividad), recibieron un golpe adicional por la nominalidad. Así, encadenaron otro año con pérdidas del poder de compra.

El inicio de 2024 tampoco fue generoso con los ahorristas argentinos: el premio de los pesos volvió a perder contra la inflación. La tasa real de los plazos fijos tradicionales fue -9,5% TEM. Pero más allá de los desafíos económicos, y a pesar del revés legislativo por la Ley de Bases, se nota un voto de confianza por parte de los inversores. Para afirmar esto nos basamos en el estado de gracia del peso (el “contado con liqui” es el más bajo en términos reales en 4 años) y en la fortaleza de los bonos en dólares, especialmente del GD30, que alcanzó su mayor valuación desde la restructuración.

A cuarenta días del comienzo de la gestión de Milei, la consigna monetaria parece ser clara: licuar lo máximo posible todo el stock de deuda en pesos. En términos generales, la base monetaria se pulverizó 14% real por el efecto de la inflación. En cuanto a las canillas de creación de pesos, la más vigorosa […] A cuarenta días del comienzo de la gestión de Milei, la consigna monetaria parece ser clara: licuar lo máximo posible todo el stock de deuda en pesos. En términos generales, la base monetaria se pulverizó 14% real por el efecto de la inflación. En cuanto a las canillas de creación de pesos, la más vigorosa fue la compra de divisas, seguida por los nuevos intereses cuasifiscales y las operaciones con bonos (incluye puts). El gran contrapeso fue la esterilización, ayudado por una incipiente contracción por el lado del sector público, rara avis en la historia argentina. En términos de estrategia de financiamiento, todo siguió sobre ruedas para el Tesoro. Un cepo aún muy duro y tasas reales históricamente negativas facilitaron captar casi $ 4 billones esta semana, un monto que superaba los vencimientos y permitió cancelar deuda con el BCRA. Pero este esquema no está exento de costos, en especial cuando la demanda de pesos se revierte estacionalmente y el mundo se complica. El dólar financiero, una vez más, fue la variable de ajuste. En el mes escaló 34% y produjo que la brecha volviera a 60%. Mientras tanto, a contramano de lo que indicaba la lógica, el BCRA no volvió a anotar un éxito con el Bopreal, el instrumento elegido para regularizar USD 23.000 millones de deuda comercial. Después de haber colocado USD 1.179 millones la semana pasada, el 18 de enero vendió solo USD 340 millones. ¿Por dónde pasa el atractivo del Bopreal? Los datos recientemente publicados por el INDEC dejaron asombrado al mercado. Si bien el REM estimaba una desaceleración con respecto a mayo, el recorte fue aún mayor, y en junio los precios crecieron 6% favorecidos por precios estacionales que hicieron las veces de ancla. Así, en la primera mitad de 2023 el costo de vida […]

Los datos recientemente publicados por el INDEC dejaron asombrado al mercado. Si bien el REM estimaba una desaceleración con respecto a mayo, el recorte fue aún mayor, y en junio los precios crecieron 6% favorecidos por precios estacionales que hicieron las veces de ancla. Así, en la primera mitad de 2023 el costo de vida se incrementó 50,7% y en términos interanuales subió a 115,6%. 

Se trata del segundo mes consecutivo de desaceleración inflacionaria. No obstante, somos escépticos acerca de la sostenibilidad de la dinámica en cuestión. Desde la macroeconomía no hay fundamentos que la avalen: en lo que va del 2023 se emitieron 2,2% del PIB para financiar al fisco. Además, la delicada situación de las reservas, junto a las rispideces en la negociación con el Fondo y la incertidumbre preelectoral prometerán agregar dosis de volatilidad en la demanda de dinero. 

Debido a la sorpresa del mes pasado, esta vez los plazos fijos obtuvieron retornos curiosamente altos en términos reales. No obstante, el poder de compra resultante de la alternativa de ahorro “clásica” en moneda local acumula un derrotero de 4,7% en lo que va del año. En este contexto, señalamos que la tasa real negativa está lejos de ser una constante en la región, más bien todo lo contrario. En buena parte de los países vecinos, la política monetaria contractiva jugó un rol fundamental para permitir la desinflación de sus economías y producir ganancias para los ahorristas.

Mientras que el cierre de listas para los precandidatos de agosto aún podría dar alguna sorpresa, los últimos desarrollos políticos hablan de una erosión del esquema de los “tres tercios”. Los resultados de las elecciones provinciales hasta el momento dejaron parcialmente buenas sensaciones para Juntos por el Cambio, mientras que los candidatos de Milei, por […]

Mientras que el cierre de listas para los precandidatos de agosto aún podría dar alguna sorpresa, los últimos desarrollos políticos hablan de una erosión del esquema de los “tres tercios”. Los resultados de las elecciones provinciales hasta el momento dejaron parcialmente buenas sensaciones para Juntos por el Cambio, mientras que los candidatos de Milei, por el momento, no estuvieron a la altura. Asimismo, el promedio de encuestas también muestra matices favorables para el espacio de Bullrich y Larreta. 

La bolsa rápidamente reaccionó a este cóctel de novedades. En lo que va del mes, las acciones escalaron 16% en dólares, mientras que los bonos soberanos treparon entre 15% y 20%. El resultado favorable de los títulos de deuda se explica en gran medida por la performance de la última semana: los Bonares mejoraron en promedio 8,7%, destacándose el AL30 que se revalorizó 12% en moneda dura.

En temporada alta de “trade electoral” encontramos que las acciones acumularon en el año una ganancia de 39,5% en dólares, una cifra que deposita a 2023 como en el top 3 de performances en años con comicios. El S&P Merval se acerca al promedio histórico a precios constantes. Y todo el mercado se pregunta: ¿las acciones están caras o siguen baratas?

La entidad monetaria acumula una serie de desequilibrios que ya no resulta novedosa. Sin embargo, la profundización de los desbalances llevó a que actualmente el grado de deterioro patrimonial alcance un umbral no visto desde la previa a la crisis de las Lebac de 2018. Sin ser exhaustivos, identificamos varias señales de esta vulnerabilidad entre […]

La entidad monetaria acumula una serie de desequilibrios que ya no resulta novedosa. Sin embargo, la profundización de los desbalances llevó a que actualmente el grado de deterioro patrimonial alcance un umbral no visto desde la previa a la crisis de las Lebac de 2018.

Sin ser exhaustivos, identificamos varias señales de esta vulnerabilidad entre la cantidad de dólares y el stock de pesos: 1) el activo más valioso (las reservas netas) ya se encuentra en terreno negativo; 2) sin financiamiento externo, la erosionada efectividad de los tipos de cambio diferenciales inhibe la posibilidad de acumular divisas; 3) sin demanda de pesos, el Banco Central no encuentra más remedio que aumentar la esterilización monetaria y, como resultado, los intereses cuasifiscales ya representan el principal factor de emisión; y 4) el stock de Leliq y pases araña récords de los años 80.

En la última semana se vivió un frenetismo que nos tenía algo desacostumbrados. El dólar finalmente se despertó y encendió varias alarmas puertas adentro del Gobierno. Si bien es cierto que la misma aceleración de la inflación requiere que la cotización suba $ 30 por mes para no atrasarse, la disparada reciente desnudó una situación […]

En la última semana se vivió un frenetismo que nos tenía algo desacostumbrados. El dólar finalmente se despertó y encendió varias alarmas puertas adentro del Gobierno. Si bien es cierto que la misma aceleración de la inflación requiere que la cotización suba $ 30 por mes para no atrasarse, la disparada reciente desnudó una situación gravísima: Argentina no tiene dólares.

De hecho, el desplome del peso es solo uno de los indicios de la anemia de divisas. El delicado cuadro del Banco Central en materia de acumulación y el poco éxito del nuevo “dólar agro”, junto a los primeros efectos de la sequía, son otros síntomas de la enfermedad. En este contexto, no solo reaccionaron el CCL y el MEP, sino que también el resto de los activos financieros fueron parte de este sentiment. 

En medio de esta cuestión, y luego de la sorpresa inflacionaria de marzo, el Banco Central decidió subir la tasa de interés de referencia en 300 puntos básicos. A pesar de este ajuste, el premio de los pesos sigue siendo negativo en términos reales. A la baja efectividad para combatir la inflación, se le suma la erosión del poder de fuego para domar al dólar solo con la tasa. Es que el precio más importante de la economía responde no solo a la evolución de variables macro sino también a las tensiones políticas de la Casa Rosada que afectaron aún más los bajos niveles de confianza.

El mercado esperaba una marcada aceleración en los precios. Pero el guionista que escribe la historia de la coyuntura argentina fue aún más cruel: en marzo el costo de vida ascendió 7,7%, marcando así el mayor guarismo desde la salida de la convertibilidad. Con este resultado, la medición interanual ascendió a 104,3%, y en los […]

El mercado esperaba una marcada aceleración en los precios. Pero el guionista que escribe la historia de la coyuntura argentina fue aún más cruel: en marzo el costo de vida ascendió 7,7%, marcando así el mayor guarismo desde la salida de la convertibilidad. Con este resultado, la medición interanual ascendió a 104,3%, y en los primeros tres meses el IPC se encareció 21,7%.

Las expectativas se encuentran completamente desancladas y la nominalidad esperada es aún mayor. Con la nueva edición del “dólar agro”, dependiendo de su éxito, deberíamos esperar una emisión cercana a $ 1,6 billones, lo que implica una expansión de la base monetaria cercana al 30%. Por otro lado, el FMI pide acelerar el crawling peg, lo que se convierte en un factor de inflación endógeno.

A su vez, el Fondo exige tasas de interés positivas, y probablemente el Banco Central tome cartas en el asunto. Sin embargo, dada la situación actual, somos escépticos frente a la capacidad de contener el aumento de precios exclusivamente con política monetaria. En el mejor de los casos, esto abre alguna ventana temporal para estrategias de carry trade. En esta línea, analizamos como le fue a este tipo de estrategias antes y después de las ediciones previas del “dólar soja”.